快速、激烈且容易失敗 @ CathyTranslate 凱西翻譯

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快速、激烈且容易失敗

約翰．赫斯曼(John Hussman) 赫斯曼投資信託(Hussman Investment Trust)總裁

市場環境逗留在崩盤警告上... 但是我們必須要允許一般快速、激烈的熊市在市場超賣之後出現可能性... 簡而言之，短期方向像是拋硬幣，但是接下來幾天有可能牽涉到一個相當大的移動。總之，我們的立場還是保持防禦性的，但是我們以可以容納這些反彈的可能性來管理我們的風險。

很不幸的，在我的觀點中，投資者們對貨幣政策能夠和將會拯救經濟和股市非常有信心。我的看法相當簡單 - 我們享受過的經濟繁榮已經被一個大量資金的槓桿作用驅使，其中很多都是非常差的信用品質，還有透過進口外國儲蓄來融資資本開銷，在這樣一個新資本投資需求強勁的環境中，容易的銀行信貸和充足的外國儲蓄餵飽了極佳的經濟成長率，但是我相信我們已經過了那段時期了。 - 赫斯曼每週市場評論(Hussman Weekly Market Comment) 2000年12月29日

自去年我們所看到的市場疲弱在標普500指數追溯至一小部分（我們通常把它視為一個標準的、一般的牛市損失）的困境觀感之中後就一直都相當平順，在熊市反彈初期進入下跌中試圖交易可能很危險 - 特別是當估值依然豐厚的時候。記住1929年和1987年的危機在標普500指數從它的高點後下跌14%後開始很重要。

因此，新興的恐慌還不夠 - 一定有在投資者持續面對風險的態度正面轉換的信仰基礎，然而，下降的利率、估值適中和非常強勁的市場反應（提早進入反彈）對來自快速、熱情但是容易失敗的多樣性是非常具有分離持續進步（甚至是持續的熊市反彈）的功用。

現在，我們甚至不看新興的恐慌。然而我們所觀察到的是在短期之中價格不知怎麼地過賣，所以讓那些其中一個快速、激烈反彈來清除這樣的狀況是很合理的，我不是在預測 - 特別是因為當時的市場環境是不利的 - 只是甚至是高風險的市場都可以產生非常強勁的短期進步，投資者應該不要當他們發展的時候馬上拋棄。 - 赫斯曼每週市場評論(Hussman Weekly Market Comment) 2008年6月23日

在最近幾週，我一直在發表關於市場風險的擔憂，我強調我們認為最負面的市場收益/風顯特徵是和一個嚴重的高估、過買、對市場內部（涵蓋廣泛的個股、產業還有安全類型的投資像是低質量債券）明確惡化後的過度看漲情況的綜合症狀。

同時，記住在2000年漢2008年甚至當我們確定市場撞抗是極度惡劣的時候，短線操作可以像是翻轉硬幣一樣快速改變很重要。在某些情況下，市場可以掉進一個非常過賣的短期低點，然後在底部完全脫離進入直垂直下降（我們觀察到無數個在2000-2002年和2007-2009年的點），在其他情況下，短期超賣的情況被所謂我們常稱做「快速、激烈、容易失敗」的進步所「清除」，這些通常顯示比我們觀察到在下跌過程期間還要低的交易量，並且著重在投機和嚴重短路的活動上，基本上，「逼空」的特徵是這麼來的 - 瘋狂的、和對價格不敏感的努力追求感知逆轉而成為被擊敗的對象，再加上幾個退出的賣家，結果是一個接近垂直的下降。

正如我上週指出，「記住即使是非常惡劣的市場環境也不會分解成連續的下跌，即使是在1929年漢1987年的危機，有著10-12%的內部損失，開始之時穿插著強勁的進步，復甦了大約他們一半的損失，但隨後又開始下跌。在2000年的泡沫高峰期間的環境包含了一系列10%的下跌和復甦。2007年的尖峰當市場內部重大惡化（請看「市場內部走向負面(Market Internals Go Negative)」）開始暴跌，此惡化隨著在十月的復甦新高未能恢復這些內部惡化。人們也常會看到越來越多的每日波動，並且大動作發生是接下來的趨勢。」

我的感覺是我們現在正在觀察一個類似的動態。雖然我們持續對潛在市場內部具說服力的改善抱持著開放的心態，至少我們推遲了對市場風險迫切的關注，我們應該也要注意到通用於1929年、1972年、1987年、2000年和2007年的過程模式：

1. 一個高估、過買和過度看漲的狀況（高價的估值、漸行漸遠的看漲情緒、未修正和過度擴張的短期行為）的極端綜合癥兆;

2. 市場內部跨足股票、產業和安全類型投資的廣泛範圍的微妙當機;

3. 一個原始的「定額發行股票行情下降」類型拋售到一個過買短期低點;

4. 一個「快速、激烈、容易失敗」的逼空清除了過賣狀況;

5. 一個持續的高價估值併行現象和分散在市場內部，導致不間斷的崩盤或是長期熊市下跌

下面圖表顯示了道瓊工業平均指數(Dow Jones Industrial Average)在那些事件期間的狀況，還有右下角現在的狀況。圓形的綠色箭頭表示道瓊工業平均指數(DJIA)熊市的高峰(或者在2014年圖表中，觀察到目前為止最高點）而紅色箭頭表示「快速、激烈、容易失敗」的進步，這一進步跟進著市場高峰，一般是在市場內部已經惡化之後。標記指出道瓊工業平均指數(DJIA)最高點，會看到那些市場周期剩餘的部分，一直到更深的熊市低點。在2000年的情況下看到了一個延長的翻騰期間在2000年1月道瓊工業平均指數(DJIA)熊市高點和那一年的尾端，2000-2002年的熊市最終在2000年9月1日確定轉向負面（看到2000年10月富斯曼投資研究和洞悉(Hussman Investme nt Research & Insight))，在2014年的圖表中，紅色的箭頭表示在過去幾個區塊中的反彈。

在下方的徵兆不只是從市場高峰下跌和隨後的反彈，而是歷史以來極度高估、過買和過度看漲狀況（看到「退出戰略(Exit Stratagy)」）的綜合癥兆導致市場內部惡化，一個「定額發行股票行情下降」還有沒有恢復市場內部到一個有利狀況的逼空。當然了，下面所示的先前狀況可能不會是現在會發生的狀況，目前的狀況可能不會以同樣的方式來解決，但是投資者還是應該要解讀近期市場的力量：我們觀察到一個快速、激烈進步清除了過賣的「定額發行股票行情下降」- 這是從市場內部崩潰的過高估值來的。我們仍然關注過高估值和仍然受傷的市場內部可能會再顯其身。

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